论央行数字货币的运行机制及其对货币政策的影响

在数字经济时代，货币数字化已成为趋势，中国人民银行也在加快对数字货币的研究。数字货币的发行不仅会改变普通人的日常支付方式，还会对经济社会发展产生一定的影响。本文将分析数字货币的定义、操作系统及其对货币政策的影响。

什么是数字货币

定义央行数字货币（DC/EP）从货币的起源和定义开始。

货币的起源。人们每天都有交易活动。交易通过各种支付方式完成，例如现金和移动支付。这些支付方式本质上是货币的转移，货币只是基于纸币和电子信息。追根溯源，钱是人类社会固有的吗？金钱的起源是什么？奥地利经济学家门格尔在《论货币的起源》中提出了一个观点，即货币之所以有用，是因为人们认为它是有用的。就像语言的起源一样，人们之所以认识一个词或一个词，是因为每个人都能接受它背后的意义。强行发明一种语言则相反。上个世纪，有人发明了“世界语”。濒临灭绝。随着人类社会交换的出现，交换过程中需要明确一种价值表现形式。例如，1 只羊等于 100 斤小麦。随着交易所的频繁发生，这种简单的价值形式逐渐演变为货币。作为一种货币，它不是某人设计的，而是全社会自发共同认可的结果。

因此，作者认为货币起源于一种自发的秩序。最初，某个物品变成了货币，这是所有社会成员在交易过程中随着时间的推移形成的共识。它的作用是降低交易成本，在此基础上扩大分工，促进经济发展。交易成本的降低主要体现在两个方面，一是避免交易的双重偶然性，二是降低质检成本。所谓避免交易的双重偶然性，可以理解为A有面包，他需要牛奶，此时他必须遇到一个B同时生产牛奶和面包，两者才能达成交易。所谓降低检验成本，可以理解为B从A买面包加牛奶时，A需要知道如何检测牛奶的质量虚拟币多久到账，而C从A买面包加小麦时，A也需要知道如何检测牛奶的质量。测试小麦。您需要知道如何检查货币。金钱的出现，让人们可以安心地履行职责，也就是促进了分工。按照亚当·斯密《国富论》的逻辑，分工促进了劳动生产率的提高。劳动生产率的提高是国民财富积累的首要原因。因此，货币人类社会的出现对于人类社会早期的经济发展和社会进步至关重要。

货币的定义。传统的定义是，货币是一种特殊的商品，具有一般等价物的作用，反映了一定的社会生产关系。货币具有五种功能：价值尺度、流通手段、储存手段、支付手段和世界货币。货币的形式包括实物货币、金银货币、纸币等，但无论货币以何种形式存在，金银、纸币、石头、电子信息或虚拟记账，其价值都来自于人们对货币的信心信心，任何形式的货币都是空中楼阁，俗话说：“信心重于黄金”。事实上，在人类社会中，也曾出现过以石头为货币的团体。例如，在太平洋的某个岛屿上，岛民使用石头作为货币。即使石头在海上运输中丢失，岛民仍然可以使用“石币”交易，因为每个人都曾经亲眼目睹过这块石头，只是现在才沉入海中。在随后的交易中，大家只是在概念上加减了“石币”。

数字货币的定义。数字货币的定义需要与电子货币和虚拟货币进行比较。中国人民银行科技司司长王永红在《数字货币技术实现框架构想》一文中指出，“数字货币是法定的电子现金，由货币当局发行。存储在电子设备中并具有现金特征的价值载体；电子货币是与银行账户相关的记账货币，如刷卡支付、移动支付等；虚拟货币不是法定货币，包括加密货币（如比特币）和商业货币（如Q币和积分），其价值完全由市场决定。”

根据《中华人民共和国人民币管理条例》第三条，“中华人民共和国的法定货币为人民币”，第四条“人民币”本条例是指中国人民银行依法发行的货币，包括纸币、硬币。”

电子货币，包括银行存款、支付宝和微信支付账户余额等。人民币的代币（纸币和硬币）是法定货币的延伸制度安排，本质上是商业信用。例如，银行存款属于商业银行信贷。理论上，如果银行破产，按照现行的存款保险规则，客户最多可以获得50万元的赔偿，而纸币和硬币则享有无限的法定赔偿。目前中国人民银行对数字货币的定位是M0，一种与纸币、硬币同等地位的法定货币。它具有无限的法律赔偿，代表国家信用。但需要完善相关法律法规，明确数字货币的法定货币。状态。

数字货币操作系统

央行数字货币的主要框架包括一个货币、两个图书馆和三个中心。所谓一币，是指由央行担保发行的代表特定数量的加密数字串。这两个库是指发行库和银行库。发行库负责数字货币的发行，银行库主要处理数字货币从商业银行到发行库的兑换和提取。三中心是指注册中心、认证中心和大数据分析中心。注册中心主要负责数字货币所有权信息的注册，以支持数字货币的发行、转让和提现。认证中心负责身份信息管理，实现可控匿名。数据中心监控分析各项风险防控指标。

为适应数字货币的框架，中国人民银行目前采用两级运行制度，即中国人民银行以中国人民银行的存款准备金为基础发行数字货币和个人）投放数字货币，整个流程与现金分配流程基本相同。现金分发是商业银行从中国人民银行收到现金，放入各自的网点和ATM机，然后普通人去商业银行提取现金，而数字货币分发是省钱的。在物流和运输方面，都可以在线完成。数字货币发行、流通过程及各部门资产负债表变动情况见表1、表2、表3。以发行100元数字货币为例，假设初始条件为中国人民银行贷款200元，商业银行居民贷款存款200元，法定存款准备金率50 %（可以推导出法定存款准备金为200*50%=100元居民存款，超额准备金为存款准备金。黄金200-100=100元）。从表2、表3可以看出，数字货币推出后，现金泄漏率（公众持有的现金/银行存款）会增加，这将导致货币乘数的变化。

两层操作系统的优势。一是充分利用现有资源，调动和发挥社会力量，最大限度降低社会成本。目前，中国人民银行的大额支付系统、小额支付系统、银联、互联网接入系统等系统，都是针对金融机构和部分特许经营主体的。这些机构在瞄准C端用户方面积累了相当多的人才、技术和运营经验。在二级运营体系下，可以充分利用现有资源，避免重复建设。二是灵活适应市场需求。一旦数字货币推出，C端和B端肯定会有一些个性化需求。在这种情况下，不可能灵活应对市场。只有依托商业银行等一些民营机构，充分调动市场力量，数字货币才能真正落地。三是避免金融脱媒。如果采用单层操作系统，普通人将直接将部分银行存款兑换成数字货币，整个银行体​​系的资金就会减少，导致社会融资成本更高。这相当于中国人民银行直接参与了商业银行之间的竞争。

另外，央行数字货币不预设技术路线，坚持技术中立原则，即采用混合技术架构。目前看来，区块链技术似乎不会用在交易层面，因为它无法满足当前中国社会对并发零售支付的需求。以2019年的“双11”为例，仅一个平台的交易并发峰值将达到7.15万笔/秒，而目前区块链技术峰值仅为1000笔/秒。 （待续）

表1 数字货币发行流通流程

表2中国人民银行向商业银行发行数字货币

表 3 居民向商业银行兑换数字货币

央行数字货币对货币政策的影响

在现代金融体系中，中央银行通过货币政策实现其特定的经济目标。一般来说，货币政策有四个目标：稳定物价、充分就业、经济增长和国际收支平衡。中国人民银行法规定，我国货币政策的目标是“保持币值稳定，从而促进经济增长”。

那么，央行如何实现这一终极目标？最终的目标只是提出一个愿景，相当于一个公司的发展目标是实现业绩增长。具体实现需要把握好，否则很容易变成空话。对于央行来说，这个把握是中介指标和操作指标虚拟币多久到账，中介指标包括货币。供给和利率，央行通过影响这两个指标来调整经济。对于这两个指标，央行虽然可以收集数据，但不能确定，只能影响。例如，利率是由市场上资金的供求双方共同决定的。只能受再贴现率等影响，而央行能够操作的真实指标是基础货币，即流通中的现金和银行存款准备金。央行为了达到最终目的，以中介指标和操作指标为桥梁，通过一定的机制进行货币政策传导，最终影响经济。数字货币的推出将对币值稳定性、货币政策指标、货币政策传导等产生影响。

首先，数字时代法定数字货币的实施，有利于保持货币政策的独立性和人民币价值的稳定。人类货币形态的演变往往伴随着技术进步。市场首先发现并尝试新的货币形式，然后政府以法定货币的形式承认它们。例如，最早的钞票出现在北宋时期的四川。北宋的货币也使用铜币和铁币，但四川缺铜，所以以铁币为主。 1000枚大铁币重25斤，不仅携带不便，而且购买力低。不利于商业的发展，于是16位四川富商发行了带有信用担保的“饺子”，形成了最早的纸币。后来，由于富商经营不善，“饺子”逐渐得到政府的保障。可以说，当时的饺子在一定程度上是。它还计算了固定货币，对当时的经济发展起到了很好的推动作用。那个时候，饺子的发行甚至使用了部分准备金制度，货币制度已经很先进了。由于宋朝面临外战压力，政府抑制不住超发货币的冲动，又没有配套的政治和金融体系来防止通货膨胀，纸币逐渐贬值退出市场。元明后期也有这个问题，但这并没有阻碍纸币在历史上的先进性，货币的最终形态已经演变成纸币。

随着当今社会数字货币时代的到来，移动互联网、区块链等技术蓬勃发展，交易呈现数字化、信息化的特点。市场上一些私人机构发行了私人数字货币（本质上是虚拟货币）在一定范围内流通，这将对主权国家的金融体系产生影响。政府必须正视现实，根据时代和市场需求发行主权国家的数字货币。正如中国人民银行调查统计司原司长盛松成所说：“私人数字货币采用了一系列新技术，对金融体系的渗透力很强，甚至对运行产生影响。因此，为了维护货币体系乃至整个金融体系的稳定，货币当局也必须使用相同甚至更先进的技术和设计来研究央行数字货币的发行。 ”

第二，数字货币影响货币乘数和货币流通速度降低货币供应量。首先，数字货币降低了货币乘数，影响了货币衍生机制。现代银行体系的重要发明是贷款创造存款，这可能偏离了很多人的理解。现代银行体系的运作不依赖于存款，即存款人存钱，银行借钱，银行在中间赚钱。拿利率差来说，实际上现代银行是在部分存款准备金制度下，以央行的基础货币（流通中的现金与银行存款准备金之和）为基础，通过货币乘数形成货币供给。以表1、表2为例，在中国人民银行的资产负债表中，中国人民银行的贷款创造了商业银行在中国人民银行的存款，即银行存款准备金和居民的贷款创造了居民在商业银行的存款。存款，这部分存款的上限为法定存款准备金/法定存款准备金率。

以上是一个简单的货币衍生模型。如果考虑现金和超额准备金的泄漏，货币乘数为货币供应量与基础货币的比值 m=(Rc+1）@ >/(Rd+Re+Rc)，其中 Rd 为法定存款准备金比率，Re为超额存款准备金率，Rc为现金泄漏率（公众持有的现金越多，银行中的现金越少，现金泄漏率越大）。

数字货币的发行会影响现金泄漏率和超额准备金率。一方面，数字货币发行后，公众将持有更多的日常交易数字货币，现金泄漏率有所增加。另一方面，数字货币推出后，公众将银行存款兑换成数字货币，银行存款减少会导致法定存款准备金减少（法定存款准备金=银行存款*法定存款准备金率）在一定的银行存款准备金条件下，超额准备金会增加，银行也会增加超额准备金以应对更多的数字货币兑换需求，因此超额准备金率会上升。由于 Rd+ Re

第三，降低监管成本。一是可以降低商业银行、非银行支付机构等民营机构的道德风险。英国著名经济学家凯恩斯曾说过，与交换媒介相比，货币作为估价手段的功能是首要的。而法定货币，即纸币、硬币和数字货币是估值手段的基础。如前所述，银行存款和第三方支付账户余额不是法定货币，仅代表商业信用。属于法定货币的延伸制度安排。在货币层面上属于M1和M2。它留下了法定数字货币M0。 M1、M2 是无源之水和无根之树。虽然目前有银行存款保险制度，但实际上央行仍然为银行、支付公司等机构提供隐性价值担保。在央行的价值保障下，民营机构不断拓展金融生态圈，形成了银行、证券、保险、支付、财富管理的生态圈，加大了降低金融系统性风险的力度。基于庞大的金融生态，一些民营机构实际上已经对社会形成了“大到不能倒”的威胁，甚至可能绑架国家政策。二是降低反洗钱、反恐怖融资、反逃税成本。数字货币的推出，不仅可以降低传统现金发行、流通、提现的成本，还可以解决现金的困境。在处理反洗钱和反恐融资方面。由于数字货币的可控匿名性，每一种货币都可以完全实现。生命周期管理可以监控货币流通的全过程，非法活动的空间大大减少。

第四，有效疏通传统货币政策机制。目前，货币政策传导的两个最大问题是时间滞后（Time Tag）和货币流动不可控。所谓时滞包括认知时滞、决策时滞和外部时滞。认知时滞是指需要采取措施的时间点与央行意识到需要采取行动的时间之间的时间差。时滞是指央行认识到采取措施的必要性与实际实施行动之间的时滞。滞后是指央行实施具体措施与具体措施有效实施之间的时间差。所谓货币流动不可控，是指央行原本希望提供流动性支持实体经济发展，结果资金流向了金融、房地产等领域，导致了央行的背离。真实到虚拟。由于传统电子货币的同质性和统一性，央行难以对资金流向进行跟踪和控制，从而成为货币政策传导的一大难题。

数字货币推出后，可以优化传输机制。央行在发行数字货币时可以进行前瞻性设计。比如央行在t0发行数字货币时，系统已经设置了数字货币。生效的触发条件，如流向主体的流量、生效时间、各种经济参数等，在时间t1，商业银行发放贷款，向央行请求数字货币生效。这时央行可以验证是否满足触发条件。如果是这样，将发行数字货币。有效，如果数字货币不符合要求，央行也可以在商业银行退还数字货币t2时验证相关条件，确定是否可以提现。通过上述机制的设计，央行可以有效疏通传统货币政策机制，实现货币精准投放。

此外，数字货币的推出可以突破零利率下限，实现负利率。数字货币可以通过收取托管费等方式变相实现负利率，成为央行货币政策的又一工具。但笔者认为，在货币政策工具充足的情况下，不宜实施零利率和负利率，将对经济社会发展产生较大的负面影响。当每个人都不存钱时，他们就急于花钱。人们在消费和享受，没有人在生产，这导致社会生产力水平迅速下降，财富缩水，进而引发社会危机。

注：作者供职于上海银联电子支付服务有限公司，本文首发《金卡人生》，仅代表个人学术思想，与机构无关。